Berlino, Germania (Weltexpress). Gli esperti finanziari osservano con crescente preoccupazione il cosiddetto “mercato repo”. Per facilitare la comprensione, questo viene spesso paragonato al flusso sanguigno nel corpo umano: quando funziona bene, nessuno se ne preoccupa. Ma se una vena si ostruisce, si creano improvvisamente condizioni potenzialmente letali.
Gli sviluppi sul “mercato repo” sono seguiti con attenzione dagli esperti finanziari internazionali, poiché questo mercato ha una funzione di allerta precoce per possibili crisi o addirittura crolli dei mercati finanziari. Come un tempo nelle miniere, dove un canarino era utilizzato come sistema di allerta precoce primitivo ma efficace per rilevare la presenza di gas nella sua gabbia. Se l’uccello cadeva morto dal trespolo, il pericolo di esplosione era così grande che la galleria della miniera doveva essere immediatamente evacuata.
Il mercato repo come “canarino” del mondo finanziario
Oggi il mercato dei pronti contro termine svolge il ruolo di “canarino” sui mercati finanziari occidentali. E lì le cose non funzionano più come dovrebbero, avverte ultimamente l’esperto finlandese Professor Tuomas Malinen, che grazie alle sue osservazioni sul mercato dei pronti contro termine aveva già annunciato con precisione le crisi finanziarie del 2008 e poi di nuovo del 2019.
Per comprendere l’importanza del mercato repo, è necessario immaginare il sistema finanziario globale come una gigantesca rete invisibile che funziona come un circolo: il denaro fluisce avanti e indietro per mantenere tutto in funzione. Al centro di questo sistema c’è qualcosa che la maggior parte delle persone non nota mai, finché non va storto: il cosiddetto mercato repo. Ma di cosa si tratta esattamente? E perché proprio ora, alla fine del 2025, gli esperti sono di nuovo molto preoccupati?
Il mercato dei pronti contro termine è una sorta di prestito su pegno
Repo è l’abbreviazione di “Repurchase Agreement”, in italiano “accordo di riacquisto”. Immaginate di essere una grande banca o un fondo di investimento e di aver bisogno di denaro rapidamente per un giorno, magari per pagare delle fatture o per effettuare degli investimenti. Invece di richiedere un normale prestito, prendete in prestito il denaro da un’altra banca, da un giorno all’altro. Come garanzia, date in pegno qualcosa di valore, ad esempio titoli di Stato sicuri (come i titoli del governo statunitense o i buoni del tesoro federali). Il giorno successivo riacquistate questi titoli, ma a un prezzo leggermente superiore: questo è l’interesse che pagate.
È come andare al banco dei pegni: dai il tuo orologio in pegno per ottenere un prestito veloce e lo ritiri il giorno successivo a un prezzo più alto. Il mercato dei pronti contro termine è gigantesco: ogni giorno vi vengono scambiati miliardi. Assicura che le banche rimangano sempre liquide, ovvero che abbiano abbastanza contanti per gestire le loro attività quotidiane. Senza di esso, il sistema finanziario si bloccherebbe come un’auto senza benzina.
Non c’è da stupirsi quindi che il mercato dei pronti contro termine funga da sistema di allerta precoce. Se qualcosa non funziona più come dovrebbe, ad esempio se le banche diffidano l’una dell’altra e improvvisamente richiedono tassi di interesse più elevati del solito o smettono del tutto di prestare denaro, ciò segnala problemi più gravi nel settore finanziario e nell’economia in generale.
Proprio ora, nel dicembre 2025, il canarino nel sistema finanziario statunitense sta tornando a cantare più forte, ha riferito pochi giorni fa il Prof. Malinen, capo economista di GnS Economics in Finlandia, in una newsletter ai clienti. Secondo quanto riportato, i tassi di interesse per questi prestiti repo overnight stanno nuovamente aumentando. Ad esempio, il “Triparty General Collateral Rate”, un indicatore dei pronti contro termine sicuri, è superiore al tasso di interesse sicuro che la Federal Reserve (Fed), la banca centrale statunitense, paga alle banche per depositare il denaro presso di essa. Ciò significa che i finanziatori, come i fondi, sono cauti e richiedono tassi di interesse più elevati perché intuiscono dei rischi. Per questo motivo, anche le grandi banche statunitensi che hanno accesso diretto alla banca centrale statunitense stanno attualmente evitando il mercato dei pronti contro termine e ricorrono sempre più spesso ai prestiti di emergenza della Fed, un chiaro segno della crescente sfiducia nel mercato dei pronti contro termine.
Ricordi del 2008: la grande crisi e le sue lezioni
Vi suona familiare? Sì, ricorda la crisi finanziaria del 2008. Allora tutto esplose nel mercato dei pronti contro termine. I crediti immobiliari inesigibili venivano raggruppati in pacchetti e utilizzati come garanzie. Quando divenne chiaro che questi pacchetti potevano essere privi di valore, le banche furono prese dal panico. Hanno rifiutato i prestiti o hanno richiesto enormi garanzie aggiuntive. Ciò ha portato a una “corsa al repo”, un assalto di massa che ha portato al fallimento anche di grandi banche come Lehman Brothers. Il sistema si è bloccato, le banche sono crollate, milioni di persone hanno perso il lavoro e gli Stati hanno immesso centinaia di miliardi di denaro dei contribuenti per evitare il grande collasso.
Nel settembre 2019 si è verificata una nuova grave “crisi del repo” o carenza di liquidità nel sistema finanziario statunitense e globale, che si è protratta per molti mesi. All’inizio del 2020 la situazione si è aggravata in modo catastrofico. L’11 marzo 2020 l’Organizzazione Mondiale della Sanità (OMS) ha dichiarato ufficialmente il COVID-19 una pandemia. Grazie alla dichiarazione dell’OMS, tuttavia, l’attenzione dell’opinione pubblica è stata distolta dalla pericolosissima crisi bancaria e gli istituti di credito sono stati nuovamente salvati, senza proteste pubbliche, con trilioni (migliaia di miliardi) di dollari di aiuti di liquidità. Oggi, nel dicembre 2025, secondo il Prof. Malinen si stanno nuovamente manifestando segni di stress che ricordano il 2019, ma per il momento più lievi e controllati.
La crisi del 2019/20
Nel settembre 2019, in particolare il 16 del mese, si è verificata una grave carenza di liquidità nel sistema bancario statunitense a causa delle imposte trimestrali e delle ingenti vendite di titoli del Tesoro (buoni del Tesoro statunitensi) da parte della Fed, che hanno ridotto le riserve bancarie a poco meno di 1,4 trilioni di dollari all’inizio del 2020. Nei primi mesi del 2020 si è poi verificato un panico globale e una corsa alla liquidità (“Dash for Cash”), accompagnata da vendite massicce di titoli del Tesoro e timori di recessione.
Verso la fine del 2019 si sono registrati picchi dei tassi repo fino al 10% e le operazioni repo giornaliere dal 17 settembre hanno raggiunto i 75 miliardi di dollari. Allo stesso tempo, gli istituti di credito hanno venduto titoli del Tesoro statunitensi per un valore di 60 miliardi di dollari al mese per migliorare la loro liquidità. Le grandi banche con accesso diretto alla Fed (primary dealer) hanno fatto ricorso ai repo di emergenza della Fed fino a 100 miliardi al giorno. Alla fine del 2019, il fatturato giornaliero del mercato repo ammontava a tre-quattro trilioni di dollari. Nel primo trimestre, la liquidità nel mercato repo statunitense ha fatto un balzo a oltre cinque trilioni di dollari, sulla scia delle massicce misure di liquidità governative giustificate dalla pandemia di COVID-19. Questa tabella mostra come nel marzo 2020 la Fed abbia letteralmente inondato il sistema finanziario con 500 miliardi di dollari di operazioni repo al giorno.
Entrambi i periodi (2008 e 2019/2020) mostrano come il mercato repo funga da “sistema di allerta precoce”: tassi repo più elevati indicano una crescente cautela da parte dei creditori, spesso dovuta a drenaggi di liquidità derivanti da regolamenti del Tesoro o pagamenti fiscali. Nel 2019, l’improvviso calo delle riserve ha causato il panico; analogamente nel 2025, quando fino a poco tempo fa la Fed ha assorbito liquidità dal sistema con la sua politica di QT, “diluendo” le riserve degli istituti di credito.
In tutti i casi di stress sul mercato repo, la Fed ha reagito con afflussi di liquidità: nel 2019 con repo temporanei, nel 2020 con un massiccio quantitative easing e nel 2025 con acquisti di titoli del Tesoro per reimmettere liquidità nel sistema. Tuttavia, ciò non garantisce che nei prossimi mesi si possa evitare una crisi più profonda. Esperti come il Prof. Malinen mettono oggi in guardia da “tensioni crescenti”, analogamente alle analisi del 2019 che indicavano debolezze bancarie nascoste.
A differenza del 2019, quando gli interventi della Fed sono stati reattivi, dal 1° dicembre 2025 la banca centrale ha interrotto in modo proattivo il ritiro di liquidità con la sua politica di QT e ha avviato acquisti di titoli del Tesoro statunitensi per evitare un’escalation. Inoltre, il mercato dei pronti contro termine è diventato molto più grande (dodici trilioni di dollari al giorno rispetto ai tre-quattro trilioni del 2019), con un numero maggiore di istituzioni non bancarie, come gli hedge fund, che attenuano la volatilità. Inoltre, sostengono gli ottimisti, questa volta non ci sono shock esterni come la pandemia. Pertanto, lo stress attuale del 2025 sarebbe di natura puramente “finanziaria” e non direbbe nulla sulle prospettive economiche fondamentali. A questo proposito, tuttavia, il professor Malinen è di diverso avviso, poiché vede sempre più segni di una crisi economica in rapido avvicinamento anche al di là del mercato repo.
Secondo Malinen, lo stress del mercato repo dimostra che le grandi banche sono in difficoltà e con esse l’intera economia statunitense. “È come una bandiera rossa che segnala che qualcosa nel sistema sta per crollare”, afferma. Le cause? Forse rischi nascosti nel settore dei prestiti al consumo o una generale carenza di liquidità. Malinen teme che, senza un intervento rapido, si rischi il caos e non ci sia una via d’uscita facile.
